"ДИАЛОГ" - группа финансовых аналитиков » Новости Рынка

 

Главное назначение рынка субфедеральных и муниципальных облигаций РФ (СМО) для эмитентов — субъектов РФ (СРФ) и муниципальных образований (МО) — заключается в предоставлении им возможности обеспечения финансовыми ресурсами на рыночной основе потребностей в ускорении их социально-экономического развития.

По составу эмитентов рынок СМО является своеобразным индикатором центров экономической активности на карте России. Важные черты этой активности — рыночная основа и опора на собственные силы. Он мог бы послужить одним из элементов обеспечения прорыва в экономическом развитии России.
 

Мировой рынок срочных сделок представляет собой хорошо организованную систему биржевой и внебиржевой торговли. В зависимости от намерений и финансовых возможностей участника рынка он может выбрать либо хорошо отлаженную систему гарантий и высокую ликвидность биржевых операций, либо более рискованный внебиржевой рынок. В целом привлекательность рынка срочных сделок для банков и финансовых компаний, корпораций и разнообразных частных владельцев сбережений заключается в возможности проводить как высокодоходные спекулятивные и арбитражные операции, так и осуществлять не менее важную функцию хеджирования валютного риска. Представленные варианты использования для страхования валютного риска различных видов срочных сделок (будь то форвардные и фьючерсные контракты или более гибкие опционные операции) позволяют сделать вывод о том, что при любых прогнозах изменения валютного курса правильный выбор стратегии дает возможность заранее ограничить потенциальные убытки. А использование различных комбинаций срочных сделок (стратегии «спрэд», «стрэдл» и т. д.) приводят, помимо этого, к получению дополнительной прибыли, создавая широкое поле для спекулятивной игры.

Валютным риском называется риск девальвации национальной валюты, в которой оценивается экономический результат деятельности. Однако это классическое определение валютного риска малоприменимо для российской экономики, что объясняется крайней нестабильностью рубля и, следовательно, неудобством этой денежной единицы для аналитического учета. Удобной в этом смысле единицей является доллар США, в соответствии с курсом которого могут оцениваться собственные средства и финансовый результат экономического агента.
 

Концепция и первые методики вычисления рисковой стоимости (Value-at-Risk — VaR) появились в начале 1990-х гг. в риск-менеджменте трейдинговых подразделений американских банков. Однако концепция VaR оказалась настолько востребованной, что очень быстро распространилась среди прочих финансовых организаций, институциональных инвесторов и нефинансовых корпораций.. Сегодня VaR является стандартным инструментом финансовых менеджеров крупных корпораций, особенно тех, чья работа связана с мировыми рынками сырья и капиталов, экспортными и импортными операциями. Методология вычисления VaR применяется риск-менеджерами самых разных отраслей промышленности: от нефтедобычи и черной металлургии, до агробизнеса и морских фрахтовых перевозок. Автор статьи на нескольких конкретных примерах анализирует основные методики вычисления рисковой стоимости в контексте нефинансовых организаций: показывает, как вычислить VaR валютного форвардного контракта, приводит пример использования VaR в агробизнесе и при осуществлении кредитного анализа на рынке грузовых тайм-чартерных перевозок. Во второй части статьи будут рассмотрены основные методы вычисления кэш-фло в условиях риска (Cash flow-at-Risk — C-FaR) и приведен пример вычисления C-FaR для крупного промышленного конгломерата.
 

Фондовые рынки являются одним из главных источников привлечения финансовых ресурсов. Различные инструменты рынка ценных бумаг предоставляют для этого широкие возможности. Российский финансовый рынок не является исключением из этого правила, хотя он все еще недостаточно адекватно отражает структуру капитала в реальном секторе экономики. В настоящее время можно выделить 10-15 крупнейших корпораций и банков, имеющих высокую репутацию и систематически выпускающих различные ценные бумаги как на внутренний, так и на внешние рынки. Именно эти компании формируют деловую среду в нашей стране и являются первопроходцами на многих направлениях, в том числе и при выходе на международные рынки акционерного капитала.

Российский рынок ценных бумаг динамично развивается: 2005 г. был отмечен значительным ростом IPO (initial public offering – первоначальное публичное предложение акций) российских компаний, как на отечественных, так и на международных фондовых биржах. Тринадцать эмитентов привлекли около 5 млрд. долл. путем первичного размещения на биржах России и за рубежом, что объясняет возрастающий интерес, как компаний, так и международных инвесторов к процессам IPO и изменениям в регулировании фондовых рынков России, Великобритании и США. Интеграция в мировую экономику, позволяет все большему количеству российских компаний активно перенимать мировой управленческий опыт, стандарты корпоративного управления и использовать самый широкий набор инструментов для привлечения финансирования. И если банковские кредиты и облигационные займы уже давно опробованы многими российскими компаниями, то ряд альтернативных источников привлечения капитала, таких, как IPO или синдицированное кредитование, их особенности, природа, законодательное регулирование, для многих из них остаются пока закрытой книгой. Давайте попытаемся определить основные особенности процесса IPO, а также факторы, влияющие на выбор IPO в качестве инструмента для привлечения капитала.
 

На какие вопросы Вы найдете ответы в этой статье

* Когда компании выгодно выпускать облигации
* Какие требования предъявляют к эмитенту
* Сколько стоит выпуск облигационного займа
* Каковы основные этапы размещения облигаций

Также Вы прочитаете

* Как компания "Росинтер Ресторантс" организовала три выпуска облигаций

Самый простой способ привлечь дополнительные средства — это взять банковский кредит. Если у компании имеется кредитная линия, есть что передать в залог, то получить деньги она сможет достаточно быстро. А вот прибегать к облигационному займу следует, когда предприятие испытывает трудности с обеспечением кредита. К примеру, для производственной компании это всегда головная боль. Бывает, что и кредиты взяты, и активы заложены, а деньги по-прежнему нужны: на развитие производства, на его расширение и т. д. Заложить же больше нечего. Если акции компании не котируются на фондовом рынке, непонятна их стоимость и фирме нечего передать в залог, то облигационный заем — единственный путь привлечь дополнительные средства.

Решение о выпуске облигаций принимают владельцы компании. Задачи Генерального Директора — организовать этот процесс и проконтролировать его.
 

Сегодня IPO воспринимается компаниями как один из наиболее дешевых источников финансирования развития бизнеса. При этом экономическая оценка эффективности публичного размещения акций предприятия зачастую не проводится. Компании ограничиваются составлением детальной сметы расходов, связанных с публичным размещением акций. Для того чтобы объективно оценить экономическую эффективность проведения IPO, компании потребуется определить среднюю стоимость капитала до и после размещения акций.
Критерии оценки эффективности IPO

Основная задача, решаемая в ходе публичного размещения акций, — привлечение финансирования под реализацию стратегических проектов компании. Кроме того, IPO делает более доступным целый ряд других вариантов финансирования бизнеса, таких как эмиссия обыкновенных и конвертируемых облигаций или привлечение финансирования под залог акций. В результате существенно меняется стоимость капитала компании. При этом количественная оценка эффективности IPO на практике делается достаточно редко. Учитывая высокую стоимость затрат на услуги андеррайтеров, проведение рекламной кампании, внедрение отчетности по международным стандартам, публичное размещение акций может не дать ожидаемых результатов.

По мнению автора, в качестве одного из критериев эффективности IPO следует использовать показатель средневзвешенной стоимости капитала (weighted average cost of capital, WACC). Это означает, что публичное размещение акций для компании будет экономически оправданно, только если в среднесрочной перспективе стоимость привлеченных инвестиций будет ниже или равна средневзвешенной стоимости капитала компании до проведения IPO. Остановимся на наиболее сложных вопросах предложенного подхода подробнее.
 

1. Введение

Руководители компаний любят «иметь варианты выбора». Подобно решению о вступлении в брак, большинство решений в сфере бизнеса подразумевают отказ от одних возможностей ради получения других. Руководители стремятся создать капитальные проекты и финансовые инструменты, использование которых сопряжено с потенциальными ценными опционами. Например, инвестиционное предложение окажется более ценным, если оно будет предусматривать возможность отказа с относительно невысокими потерями от начатого неудачного проекта. Этот результат обеспечивается за счет минимизации риска выхода из проекта. Нередко создание таких вариантов оказывается слишком дорогостоящим или попросту нереальным. Однако директор по финансам может добиться во многом того же самого результата за счет опционов финансового рынка. Различным видам финансовых операций свойственны признаки опционов, и теория опционов является мощным инструментом исследования их ценности.

Данная глава завершает часть III книги, посвященную учету риска в инвестиционных решениях. В ней анализируются природа и типы существующих опционов, а также их влияние на сокращение риска или повышение ценности инвестиций. Кроме того, в этой главе объясняется, почему традиционный подход определения чистой приведенной стоимости не всегда отражает все аспекты анализа проектов капиталовложений.
 

В этой главе мы познакомимся с участниками процесса IPO. Надо сказать, их достаточно много. В общем случае, кроме непосредственно самой компании, в этом процессе участвуют многочисленные организаторы размещения (т. е. сама биржа, финансовые и юридические консультанты, андеррайтер, букраннер и т. д.), а также рынок в лице широкого круга инвесторов, которые будут приобретать акции компании, а затем и торговать ими. В итоге всех участников процесса IPO можно разделить на следующие три основные группы (см. схему, представленную на рис. 10). При более подробном изучении деятельность каждого участника IPO можно охарактеризовать следующим образом.

1. Компания. Со стороны компании активное участие в принятии решения осуществления IPO и непосредственно в самом процессе размещения осуществляют следующие лица. Прежде всего это акционеры компании (владельцы бизнеса), топ-менеджеры, на которых ложится основная нагрузка по реализации желания акционеров, а также различные службы, которые в той или иной степени будут задействованы в подготовке компании к выходу на публичный рынок (финансовый и юридический департамент, инвестиционный отдел, бухгалтерия, PR- и IR-службы). Сюда можно отнести и структуры, которые будут косвенно задействованы в подготовке компании, например, компании, осуществляющие печать предварительных и основных версий проспекта эмиссий, а также другой отчетной документации. Конечно, в процессе подготовки IPO компания будет взаимодействовать со многими предприятиями и организациями (например, процесс реорганизации может вовлечь множество участников, таких как предварительные аудиторы, оценщики, внешние консультанты и пр.), однако их участие носит второстепенный характер и непосредственного отношения к самому процессу размещения акций компании на бирже не имеет. Поэтому мы их не будем рассматривать в этой книге, хотя следует иметь в виду, что от работы каждой из них зависит качество подготовки компании, что в итоге отразится на успешности и эффективности проведения IPO.
 

City Investment Bank — международный инвестиционный банк, оказывающий широкий ряд услуг по корпоративному финансированию развивающихся предприятий, является членом Лондонской Фондовой Биржи, брокером и номинированным советником на Альтернативной площадке (AIM).

Специалистами City Investment Bank была разработана комплексная программа по финансированию развивающихся предприятий России и Казахстана на Лондонском Финансовом Рынке и AIM.

Вывод компании на фондовый рынок — серьезное решение для любого предпринимателя. Это важный этап в развитии компании, который создает новые возможности для развития бизнеса, но так же влечет за собой серьезную ответственность.

Основой успеха Рынка Альтернативных Инвестиций (AIM) — ведущего мирового рынка для небольших развивающихся компаний — простая регуляционная база, разработанная специально для максимального упрощения процесса эмиссии для небольших эмитентов. Создатели AIM смогли выдержать четкий баланс между смягчением регуляционного бремени для предприятий с одной стороны и эффективной защитой прав инвесторов с другой.

Cпециалисты City Investment Bank отмечают, что все больше иностранных компаний размещает свои акции на AIM. Это еще раз подтверждает, что рынок играет важнейшую роль в построении прочного фундамента для роста и развития бизнеса во всей Европе.

AIM: самый успешный быстрорастущий рынок в мире

Спустя более одиннадцать лет после открытия в 1995 году, Рынок Альтернативных Инвестиций Лондонской Фондовой Биржи (AIM) прочно утвердил позиции ведущего рынка для небольших развивающихся компаний со всего мира.

В течение первых 11 лет существования AIM более 2000 компаний вышло на этот фондовый рынок, создав уникальное сообщество инновационных и быстро развивающихся компаний. Популярность AIM обусловлена его упрощенной нормативной базой, специально разработанной для удовлетворения потребностей малого и растущего бизнеса вне зависимости от сектора экономики. Надо принять во внимание и тот факт, что AIM входит в состав Лондонской Фондовой Биржи, которая уже несколько веков является одной из ведущих в мире и предоставляет услуги, способствующие привлечению капитала и торговле ценными бумагами. Котируясь на бирже, компании получают доступ к огромной базе инвесторов, представляющей самый большой пул в мире. Размещая свои ценные бумаги на Альтернативном рынке, небольшие компании, находящиеся на стадии развития, зачастую еще не готовые к выходу на Основную Площадку, однако получают возможности публичного доступа к инвесторам.
 

Рост российской экономики, который наблюдается в последние годы, был бы невозможен без роста каждого отдельного предприятия. В свою очередь благополучие конкретной компании обусловлено наличием финансовых ресурсов или, если сказать проще, — количеством средств, вложенных в его развитие. Они могли быть получены самыми разными способами — от реинвестирования прибыли предприятия до взноса со стороны владельцев. Между тем все большее распространение получает такой способ, как привлечение денег при помощи инструментов фондового рынка.

Если еще несколько лет назад векселя, облигации, Eurobonds, акции и другие финансовые инструменты использовались в основном крупными и известными компаниями, то сейчас все больше предприятий средней и малой капитализации успешно осваивают новый для себя способ привлечения инвестиций. Однако необходимо отметить, что фондовый рынок реагирует не на все предложения и, соответственно, не каждая фирма может привлечь финансирование на выгодных для себя условиях. В данном случае рынок ценных бумаг — это место встречи инвесторов, игроков, ищущих новые умные интересные идеи, на которых они смогут заработать деньги. Принцип «игры» прост: отдаем меньшую сумму и через какое-то время получаем большую.

Основополагающим показателем для таких инвесторов является капитализация предприятия. Именно со знакомства с этим показателем они начинают размышлять над вопросом «А стоит ли вкладывать в компанию деньги?».
Многое множество

В России сложилась уникальная ситуация, когда в начале 90-х несколько тысяч предприятий в один день стали акционерными обществами. Сегодня акции многих из них обращаются на бирже, однако стоимость большинства подобных компаний пока не получила справедливой оценки. Эти предприятия опытные инвесторы считают наиболее перспективными с точки зрения вложений и относят их к группе недооцененных компаний средней капитализации.

При этом количество фирм, входящих в эту группу, с каждым годом увеличивается. Соответственно растет интерес к этим предприятиям со стороны инвесторов и стремление владельцев и менеджмента к повышению стоимости своего бизнеса. Рост интереса к компаниям средней капитализации начался в 2003 году. Именно тогда на российском фондовом рынке произошла «тихая революция»: инвесторы обратили внимание на предприятия с капитализацией в 20–50 миллионов долларов. Результатом этого стало многократное повышение стоимости таких компаний.

Интерес со стороны инвесторов был обусловлен тем, что предприятия, желающие повысить свою капитализацию, стали вести более дружелюбную политику по отношению к инвесторам: они начали выплачивать справедливые дивиденды, регулярно публиковать для инвесторов свою отчетность. Они стали публичными. Кроме того, их просто стало больше, на российском рынке появились акции компаний с легко прогнозируемым потенциалом роста и понятной стратегией развития.
 
Яндекс.Метрика