"ДИАЛОГ" - группа финансовых аналитиков » Статьи

 

Пытаясь сократить дебиторскую задолженность, руководство компании старалось работать с покупателями по предоплате и держать на складе минимальные товарные остатки. Кончилось это тем, что у фирмы возникли серьезные проблемы со сбытом. Кроме того, низкий объем реализации негативно оценили потенциальные инвесторы…

Дебиторская задолженность, или счета дебиторов – неотъемлемый элемент сбытовой деятельности практически любого предприятия. Конечно, все фирмы стараются реализовывать продукцию на условиях оплаты по факту или даже предоплаты. Однако по ряду причин (конкуренция, недостаточная ликвидность покупателей и т. п.) продавцам нередко приходится предоставлять клиентам отсрочку платежа, или коммерческий кредит.
Счета дебиторов заслужили репутацию непроизводительного актива, связывающего дефицитные финансовые ресурсы. И действительно, слишком высокая доля дебиторской задолженности в общей структуре активов снижает ликвидность и финансовую устойчивость предприятия. Это связано с тем, что она повышает риск неплатежей и связанных с ним финансовых потерь.
С другой стороны, полностью отказываться от предоставления отсрочки платежа вряд ли целесообразно. Разумное использование данного инструмента стимулирования сбыта способно существенно увеличить валовый объем и рентабельность продаж. А это, в свою очередь, положительно отразится на финансовых результатах деятельности компании.
В связи с этим возникает проблема: как определить оптимальный уровень дебиторской задолженности, который позволит получить максимальную прибыль при имеющихся возможностях? Кроме того, для многих компаний актуальна задача выработки целостной кредитной политики в отношении дебиторов. Она должна учитывать финансовые возможности, конкурентные преимущества, стратегические установки и общий стиль работы фирмы. Кредитная политика, четко увязанная с другими элементами финансовой политики, может стать мощнейшим инструментом компании в конкурентной борьбе.

Что из активов «мертвее»?

Прежде всего попробуем опровергнуть распространенное мнение, что дебиторская задолженность представляет собой омертвленные оборотные активы и поэтому вредна.
Как известно, оборотные активы в процессе хозяйственной деятельности движутся примерно по такому циклу: Деньги – Товар – Дебиторская задолженность – Деньги. Что это означает? Вначале фирма имеет некую сумму денег, покупает на них товар, затем реализует его покупателям – что-то по предоплате, что-то по факту, что-то в кредит. После этого она получает от клиентов деньги и цикл повторяется. Получается, что к стадии прихода денег от покупателей дебиторская задолженность находится существенно ближе, чем те же товарные остатки. На товар надо еще найти покупателя, а наличие счетов дебиторов означает, что он уже найден и, более того, согласен с нашими ценами и условиями поставки. То есть от компании требуется только дождаться прихода денег на расчетный счет (естественно, мы намеренно не принимаем в расчет разную ликвидность товара и ее связь с условиями поставки).
Получается, что дебиторская задолженность – более ликвидный актив, чем товарные запасы (если под ликвидностью понимать способность актива превращаться в денежные средства). Следовательно, в дебиторской задолженности активы не омертвляются, скорее наоборот, можно сказать, что они оживают.
 



Валютные риски неотъемлемая часть практически любого бизнеса. Использование механизмов хеджирования имеет смысл в любой компании, чья деятельность связана с покупкой, продажей, добычей, переработкой товаров, считающихся классическими биржевыми.

Ежедневно мы слышим слово «риск». Для большинства из нас риск предс- тавляет собой нечто опасное и нежелательное, что может разрушить или отрицательно повлиять на планы. Только организовав свое дело, связан¬ное с собственным производством и сбытом либо экспортно-импортной деятельностью, мы уже подвергаем себя и свою компанию всевозможным рискам. Но, даже храня деньги в самом надежном банке, у нас всегда сущест¬вует риск их потерять. Если же мы решим не инвестировать вообще, то мы подвергнемся другому риску — инфляции. Кроме того, сама специфика дея¬тельности компании закладывает специфический набор сопутствующих рис¬ков. По специфике деятельности коммерческих организаций можно выде¬лить несколько базовых видов бизнеса. Для каждого из выделенных видов бизнеса в определенной степени исследованы основные индивидуальные профильные риски. Но при этом валютные риски неотъемлемая часть прак¬тически любого бизнеса. Это, так называемые, риски универсального харак¬тера (см. табл. 1).
Кроме того, в жизнедеятельности любой организации всегда присутству¬ют системные риски. К системным рискам можно отнести: непрогнозируе¬мое изменение законодательства, форс-мажорные моменты в обществе (выборы, смены общественных формаций, перевороты, теракты ...), природ¬ные катастрофы. Все это может только усугубить сложившуюся ситуацию. Приведем реальные примеры, относящиеся к периоду финансовой неста¬бильности в Украине в момент президентских выборов 2004 г.
В 15:00, 22 ноября прошлого года, Первая Фондовая Торговая Система Украины, на основании выработанных ранее правил и положений, приос¬тановила свою торговую сессию. Основание — значительное ухудшение ценовой конъюнктуры и ликвидности рынка. К этому моменту на межбанко¬вских торгах уже продолжительное время наблюдалось значительное преоб¬ладание спроса на доллар. Открывшись 23.11.04 на уровне 5,3120-5,3180, курс USD/UAH быстро вырос до отметок 5,3150-5,3180, где и остался до выхо¬да на рынок НБУ, который снова продал недостающую валюту по курсу 5,3150. По оценкам операторов рынка НБУ, в тот день было прода¬но около 30 млн. долларов США. В последующие дни ситуация продолжала усугубляться. Это привело 30.11.04 к принятию непопулярного постановления правления НБУ № 576 «О временных мерах по деятельности банков». Где, в частности, говорилось: «С целью недопущения вывода иност¬ранной валюты за границу временно до 31.12.04 г. постановлени¬ем введены ограничения на продажу клиентам наличной иност¬ранной валюты на сумму, которая превышает 1 000 американских долларов или ее эквивалент в другой иностранной валюте, а так¬же безналичной валюты, которая превышает сумму 50 000 амери¬канских долларов».
 

По мере того как компания растет, проблема организации денежных потоков становиться все более насущной. Потребуется инструмент, с помощью которого можно будет этими потоками эффективно управлять. Инструментом станет кредитная политика, а первым шагом к ее созданию – анализ оборачиваемости дебиторской задолженности.

Несмотря на то, что банковский кредит все чаще используется для покрытия дефицита оборотных средств, по-прежнему широко распространен и коммерческий кредит (отсрочка платежа контрагенту). Это объясняется, как минимум, двумя причинами. Во-первых, трудностями, с которыми сталкиваются небольшие компании при получении банковского кредита. Во-вторых, маркетинговой природой коммерческого кредита, которая заключается в том, что предоставление отсрочки платежа является дополнительным конкурентным преимуществом.
Сегодня практически все компании вынуждены кредитовать своих покупателей, вследствие чего большинство функционирует за счет перекредитования. Поэтому крайне важно, чтобы организации выбирали оптимальные для себя способы кредитования покупателей, тем самым, поддерживая всю цепочку прямо или косвенно взаимозависимых компаний. А начать следует с анализа дебиторской задолженности, к образованию которой приводит выданный коммерческий кредит. Затем результаты анализа будут положены в основу кредитной политики компании, которая должна стать инструментом управления дебиторской задолженностью.

Основные показатели

Основная задача анализа – определить оптимальный срок кредитования покупателей. Это важно для того, чтобы впоследствии своевременно погашать обязательства перед кредиторами. В данном примере все внимание будет уделено тому, как на предприятии происходит кредитование покупателей по основному виду деятельности. Для того чтобы показатели затем можно было сравнивать, лучше взять период в 2-3 года. Если такой возможности нет, то, как минимум, в один год. В анализе дебиторской задолженности используется коэффициентный метод. Показатели и методики их расчета могут отличаться в зависимости от конкретных условий работы компании, главное, чтобы полученный результат как можно больше соответствовал действительности. В качестве одного из возможных вариантов расчета основных показателей возьмем следующий алгоритм:

а) Оборачиваемость дебиторской задолженности (Receivables turnover)

Выручка от продаж (в кредит)

Оборачиваемость дебиторской задолженности =

Средняя за период дебиторская задолженность

б) Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях (Average collection perio)


Средняя за период дебиторская задолженность

Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях =
Средняя дневная выручка от продаж (в кредит)
 



Одно из фундаментальных отличий международных стандартов финансовой отчетности от российских заключается в применении теории временной стоимости денег. Это означает, что в балансе нужно отражать не номинальную, а дисконтированную стоимость будущих платежей. Рассмотрим технические аспекты учета таких операций.

Теория временной стоимости денег гласит, что деньги с течением времени теряют свою ценность. Объясняется это двумя основными факторами: инфляцией и возможностью получать доход от использования денежных средств. Таким образом, если у компании есть право получить или обязанность выплатить определенную денежную сумму в будущем, то текущая стоимость такого актива или обязательства не равна его номинальной величине.
Чтобы отразить подобный элемент отчетности в балансе, нужно продисконтировать номинальную величину будущего платежа, то есть найти его текущую стоимость. Дисконтированная стоимость является одним из базисов оценок в МСФО. Сразу оговоримся, что она используется для отражения в балансе активов и обязательств со сроком погашения более 12 месяцев после отчетной даты. В краткосрочном периоде влияние времени на стоимость денег рассматривается как несущественное и не учитывается.
Порядок дисконтирования

Текущая стоимость единичного платежа рассчитывается по следующей формуле:

где: PV – текущая стоимость платежа, FV– будущая стоимость платежа (номинальная сумма денежной выплаты), i – ставка дисконтирования , n – количество периодов, через которое ожидается поступление (выплата) денежных средств.

Пример 1
31 декабря 2005 года компания приобретает беспроцентный вексель номиналом 1000 руб. по текущей стоимости. Рассчитаем текущую стоимость суммы в 1000 руб., которая будет получена через 2 года (допустим, ставка дисконтирования равна 10%):
PV = 1000 руб. : 1,1.2 ? 826 руб.
Именно эта величина и будет отражена в учете. На дату приобретения будет сделана следующая проводка:
Дебет «Векселя к получению» – 1000 руб. Кредит «Денежные средства» – 826 руб. Кредит «Скидка по векселям» – 174 руб.
В балансе вексель будет отражен по текущей стоимости, то есть номинал за вычетом скидки:
Векселя к получению (номинал) – 1000
Скидки по векселям – (174)
Векселя к получению – 826
Разница между суммой уплаченных денежных средств и номиналом векселя (скидка) представляет собой процентный доход от размещения денежных средств. Он будет признан в последующие периоды.
 



Сложно переоценить роль финансовых коэффициентов в управлении финансами. Холдинговым компаниям, которые желают привлечь внимание потенциальных доноров капиталов, рекомендуется расширить аналитическую часть публичных отчетов, включая в аналитическую записку расчеты наибольшего количества коэффициентов.

Процесс интеграции предприятий в структуры корпоративного типа ш I/ привел к появлению холдинговых компаний, промышленно-финансо-вых групп и других объединений.
В Украине среди этих групп наиболее распространенными являются холдинговые компании, особенно в энергетическом, строительном и торговом рынках национальной экономики.
Согласно украинскому законодательству, холдинговая компания — хозяйственный субъект, который владеет контрольными пакетами акций других (одного или больше) хозяйственных субъектов, и имеет право осуществлять контроль над хозяйственным субъектом.
Успешное управление финансами корпорации проводится на основе аналитических выводов и рекомендаций. Анализ финансовых ресурсов осуществляется в двух направлениях: анализ источников их формирования и анализ их использования. В свою очередь каждое из этих направлений предусматривает проведение общего и параметрического анализа. Общий анализ проводят для оценки динамики и структуры основных составляющих капитала и активов, а параметрический — находит свое отражение в финансовых коэффициентах.
Для детального анализа формирования финансовых ресурсов холдинговой компании, который проводится на основе ее консолидированной финансовой отчетности и финансовой отчетности дочерних предприятий, следует рассчитывать такие финансовые коэффициенты: коэффициент финансовой независимости, концентрации заемного капитала, соотношения заемного и собственного капитала, долгосрочности привлечения заемного капитала, финансовой стабильности, финансовой стойкости и структуры заемного капитала.
Коэффициент финансовой независимости (коэффициент автономии) рассчитывается как отношения источников собственных средств к общей величине финансовых ресурсов:

Кфин.нез. = СК / ВБ

где Кфин.нез. — коэффициент финансовой независимости; СК — источники собственных средств (собственный капитал); ВБ — общая величина финансовых ресурсов предприятия (валюта баланса).

Коэффициент финансовой независимости характеризует возможность холдинговой компании обеспечивать внешние обязательства за счет использования собственных средств. Чем больше значение коэффициента, тем лучшим будет считаться финансовое состояние хозяйствующего субъекта.
В процессе осуществления параметрического анализа исследуемые коэффициенты холдинговой компании следует сравнивать со среднестатистическими тенденциями отраслей, в которых работают структурные элементы объединения.
Коэффициент финансовой зависимости является обратным к коэффициенту финансовой независимости, он определяется отношением общей величины финансовых ресурсов к сумме источников собственных средств:.

Кфин.зав. = ВБ / СК

где Кфин.зав. коэффициент финансовой зависимости; ВБ — общая величина финансовых ресурсов предприятия; СК — источники собственных средств (собственный капитал).
Экономический смысл коэффициента финансовой зависимости состоит в определении, сколько единиц общей суммы финансовых ресурсов приходится на единицу источников собственных средств.
Положительной считается тенденция к снижению коэффициента финансовой зависимости. Как и каждое предприятие, холдинговая компания должна стремиться увеличивать долю собственных средств с целью повышения стабильности функционирования. Позитивно следует оценивать увеличение общего размера финансовых ресурсов за счет привлечения дополнительного, относительно недорогого заемного капитала.
Коэффициент концентрации заемного капитала — определенная мера дополнения к коэффициенту концентрации собственного капитала (коэффициенту финансовой независимости) и исчисляется по формуле:

Кконц.зк = ЗК / ВБ
 

Повышение доходности кредитного портфеля банка напрямую зависит от грамотного управления кредитными рисками. И именно скоринговые системы позволяют снизить риски без потери доходности, предложив ответ на ключевые вопросы: насколько проблематичной будет работа банка с конкретным заемщиком, какое значение кредитного лимита установить, и вернет клиент кредит или нет.

В 1941 г. Дэвид Дюран впервые применил методику классификации кредитов на «хорошие» и «плохие». Он определил не только группы факторов, позволяющие максимально определить степень кредитного риска, но и коэффициенты, характеризующие кредитоспособность частного клиента. Таким образом, заемщик, который преодолел пороговое значение, набрав достаточное количество баллов, потенциально мог получить запрашиваемую сумму. Идея Дюрана получила продолжение — вскоре в Сан-Франциско образовалась первая консалтинговая фирма в области скоринга Fair Issac, а несколько позже, с появлением новых массовых кредитных продуктов (кредитных карт), к идее скоринга обратились все финансовые учреждения США.
По сути, скоринг является методом классификации совокупности заемщиков на различные группы, когда необходимая характеристика не известна, однако, известны другие характеристики, которые каким-либо образом коррелируют с интересующей. На практике, в зависимости от задач анализа заемщика, кредитный скоринг включает application-скоринг — оценку кредитоспособности претендентов на получение кредита (скоринг по анкетным данным используется в первую очередь), behavioral-скоринг — оценка вероятности возврата выданных кредитов (поведенческий анализ), а также collection-ско-ринг — оценка возможности полного либо частичного возврата кредита при нарушении сроков погашения задолженности (расчет рисков по портфелю).
Известные сегодня разработки SAS, KXEN, Experian, SPSS, EGAR — это не специализированные программные средства для скоринга, а универсальные аналитические инструменты (Data Mining), так называемое «интеллектуальное ядро», которое можно в том числе использовать и для построения собственных скоринговых моделей. Поэтому, в более полном понимании, скоринговая система изнутри представляет собой сложную систему автоматизации выдачи потребительских кредитов в банковских отделениях, торговых точках, через интернет, которая в качестве аналитического ядра использует решение одной из известных компаний-разработчиков.
Сам по себе скоринг — это не только работа с определенными скоринго-выми моделями, но и построение скоринговой инфраструктуры. Так, во многих Data mining продуктах результат анализа статистических данных (матмо-дель) можно сохранить в виде программного кода, а его вставить в банковское программное обеспечение. То есть, под скоринговой системой подразумевают специальное программное обеспечение, с помощью которого можно рассчитать необходимый показатель на основе исходных данных (рисунок). Скоринговая карта — это набор утвержденных банком определенных характеристик и соответствующих весовых коэффициентов (в баллах).
Скоринговых карт в банках обычно несколько, поскольку они сильно зависят от кредитных продуктов. К примеру, под недвижимость необходима одна карта, а на покупку автомобиля уже совершенно другая. По мнению экспертов, можно использовать и одну общую карту, однако это неудобно для пользователей. Моделей также почти всегда несколько. Обычно заявка на кредит проходит через большое количество моделей, причем для разных категорий лиц могут применяться различные модели даже на одной скоринговой карте.
 

В настоящее время оценке финансовой устойчивости коммерческих банков придается большое значение. Оценка финансовой устойчивости банков - проблема, решению которой уделяется много внимания самими банками, надзорными органами, другими субъектами хозяйствования, обязанными хранить денежные средства в банках. Поэтому определение проблемных банков на ранних стадиях с использованием только официальной информации - баланса банка - является актуальной задачей.

Каждая кредитная организация как генератор банковского развития обладает собственным уровнем финансовой прочности. Количественно финансовую прочность кредитной организации можно определить на основе сравнения фактических результатов ее деятельности с наилучшими показателями (максимально возможными). Чем выше эта разница, тем в большей степени возможности саморазвития кредитной организации ограничены и тем ниже уровень ее финансовой прочности.

В применяемых методологиях управления кредитной системой региона при определении устойчивости кредитных организаций оценка надежности (или финансовой прочности) банка в основном сводится к определению фактических значений экономических показателей банка.
Совокупный нормированный коэффициент маневренности

В целях оценки финансовой прочности банковского сектора региона использовались показатели, представленные в Указании Банка России от 16.01.2004 № 1379-У «Об оценке финансовой устойчивости банка в целях признания ее достаточной для участия в системе страхования вкладов» (с изменениями от 18.02.2005, 10.03.2006).

Итоговое значение финансовой прочности кредитной организации предлагается определять как интегральный показатель соответствующих оценок по двадцати четырем коэффициентам, входящим в четыре группы показателей.

По каждому из коэффициентов выводится соотношение между фактическими и максимально возможными результатами.
 



Коллеги из западных бизнес-школ любят повторять: «what you get measured gets done» - «что измеряете, то и получите». Низкая платежеспо­собность, дефицит cash flow (денежных потоков), дороговизна ресурсов, «проедание» стоимости - эти и ряд других проблем во многом обусловлены отсутствием в арсенале наших управленцев и финансовых специалистов адекватных показателей (измерителей) и/или систем их оценки, учета и контроля. Еще одна типичная проблема - слабая рекомендательная сторо­на проведенного анализа финансового состояния, снижающая его полез­ность и значимость в глазах реальных и потенциальных заказчиков.

Цель настоящей публикации - предложить новый подход к систематиза­ции финансовых коэффициентов, направленный на совершенствование тех­ники финансового анализа, проводимого на их основе.

Термин «коэффициент» происходит от двух латинских слов: «co» - совме­стно, в сочетании; и «efficiens» - исполняющий, действующий, результатив­ный. Не секрет, что в англоязычной литературе коэффициентный анализ именуется как «ratio analysis», где название и техники оценки, и самих относи­тельных показателей происходит от латинского «ratio» - разум. Таким обра­зом, этимология термина очень верно ориентирует на формулирование трех главных требований к проведению анализа коэффициентов. Он должен быть, во-первых, системным, взаимосвязанным; во-вторых, результативным (эф­фективным); и, наконец,- рациональным, не требующим излишних затрат и дублирующих действий.

Последнее соображение становится все более актуальным, поскольку в об­щем случае количество финансовых коэффициентов может достигать уже нескольких сотен. Так, например, Стивен Брег предлагает финансовому ди­ректору применять в своей работе 142 относительных показателя1. Однако на практике бывает достаточным использование ограниченного количества по­казателей (до 20-25), которые чаще других приводятся в популярных книгах по финансовому анализу, а также представлены в настоящей статье.

Прежде чем предложить новый инструмент для систематизации коэффи­циентов - Матрицу финансовых показателей® (МФП), следует коротко про­анализировать то, что уже наличествует в специальной литературе. При этом можно выделить следующие базовые подходы для классификации финансо­вых коэффициентов:

* 1. Привязка к отчетной форме.
* 2. По «однородности» состава коэффициентов.
* 3. По аспектам финансового состояния (сферам принятия решений)/
* 4. По типам (точке зрения) основных субъектов анализа.
* 5. Комбинирование предыдущих подходов.
 


Метод дисконтированных денежных потоков - основной инструмент финансовых аналитиков, однако он имеет ряд недостатков. В условиях высокой неопределенности и риска предпочтительнее использовать альтернативные методы, одним из которых является метод Монте-Карло. В статье на практических примерах демонстрируется применение метода Монте-Карло для расчетов NPV инвестиционных проектов и оценки стоимости компаний.

ВВЕДЕНИЕ

етод дисконтированных денежных потоков (DCF) был разработан в 1930-е гг. Автором данного метода считается выдающийся экономист И. Фишер, который в работе «Теория процентных ставок» (1930 г.) ввел понятие чистой приведенной стоимости (NPV) [2]. В дальнейшем значительный вклад в развитие метода внесли такие экономисты, как Д. Кейнс (предложил концепцию внутренней ставки доходности - IRR) и Э. Соломон [6], который разработал идею остаточной, или конечной, стоимости (Terminal Value) компании. Вот уже более 70 лет DCF является одним из основных инструментов финансовых аналитиков: он в различных вариантах широко

используется для оценки фундаментальной стоимости компаний и вычисления чистой приведенной стоимости инвестиционных проектов.

Несмотря на свою популярность, данный метод имеет ряд широко известных недостатков как с теоретической, так и с практической точки зрения. На практическом уровне метод дисконтированных денежных потоков является очень чувствительным к изменениям в параметрах финансовой модели - например, в ставке дисконтирования или темпах роста денежных потоков. В результате небольшие изменения в этих параметрах могут привести к существенным колебаниям чистой приведенной стоимости проектов и / или фундаментальной стоимости компаний.

На теоретическом уровне метод дисконтированных денежных потоков не учитывает вероятностный характер результатов инвестиционного проекта, игнорирует стратегическую составляющую стоимости компаний и не позволяет оценить вклад в стоимость управленческой гибкости (т. е. возможности принимать

оптимизирующие управленческие решения по ходу реализации проектов). Особенно плохо работает DCF в условиях высокой неопределенности и риска.

За последние 20 лет были разработаны многочисленные альтернативные методы, частично устраняющие недостатки метода DCF. На рис. 1. показана классификация существующих методов оценки стоимости и инвестиционной привлекательности в зависимости от наличия стратегических и рыночных рисков.
 



Основной задачей в процессе формирования портфеля ценных бумаг является распределение инвестиций по различным альтернативным вложениям, которые отвечали бы критериям эффективности и оптимальности.

При этом под эффективным портфелем понимается портфель, обеспечивающий требуемый уровень доходности при заданном уровне риска, а под оптимальным портфелем — наиболее предпочтительный из набора эффективных портфелей, обеспечивающий максимальный уровень доходности при заданном уровне риска.

В общем случае доходность актива имеет две составляющие: доход, получаемый за период, и приращение рыночной стоимости данного актива за этот же период.

Риск — это категория неопределенности (в данном случае — неопределенности в получении доходов инвестором), вызывающая у каждого инвестора субъективное отношение к процессу инвестирования, как правило — отношение неприятия риска.

При выборе портфеля инвестиций необходимо решить как минимум две первостепенные задачи — найти доходность каждого конкретного портфеля ценных бумаг и определить его уровень риска. Эти задачи решаются статистическими методами на основе теории Марковица.
Согласно данной методике ожидаемая доходность актива представляется случайной величиной, а риск — мерой неопределенности этой случайной величины.
Ri— ожидаемая доходность i-го актива в портфеле за определенный период;
rki — k-е возможное значение доходности i-го актива.
 
Яндекс.Метрика